三七互娱毛利率升至80.36%却录得2.96亿元亏损

三七互娱2026年第三季度营收40.91亿元，同比增长2.93%，归母净利润亏损2.96亿元，同比下滑131%。

毛利达32.88亿元，毛利率80.36%，创2024年以来新高，但销售费用高达26.83亿元，同比增加8.95亿元，导致毛利减销售费用后仅剩6.04亿元，同比下降约一半。

亏损主因是产品结构转向海外生命周期更长的SLG策略类游戏，此类产品毛利更高但获客成本更贵、回本周期更长。公司采用自营总额法确认收入，使毛利率看起来高，但需自行承担全部流量费用（正式名称为互联网流量费用）。

2026年三季度销售费用率升至65.59%，每100元收入约有65元用于平台广告投放。非经常性损益中智谱股价波动造成5.06亿元负值，但这是一次性因素，而费用侵蚀毛利是持续发生的。

文章复盘了公司从页游到手游再到小游戏和海外SLG的二十年买量路径，指出买量核心指标为CAC与LTV，回本周期（payback period）比ROI更关键，目前短期借款已超过账上现金。

行业层面，2026年三季度A股10家游戏公司合计营收近250亿元但利润同比下滑22.7%，多家公司面临类似销售费用率高企问题。渠道分成有所降低（如苹果App Store费率下调），但流量平台竞争加剧，投放产品数和素材量大幅增长，导致买量成本上升。

公司研发费用率仅5.42%，转型自研的证据尚不充分。未来需观察销售费用率能否回落至50%以下、海外SLG收入能否接续以及研发投入是否实质增加。